2025年回顾。经营侧：军工板块前三季度整体表现为增收不增利，主要因为“十四五”末年交付冲刺叠加降价带来的盈利能力承压。估值侧：板块整体估值（TTM）64.2X，高于中枢米乐智能科技54.6X，历史分位数约85.1%。

　　2026年展望。1）军贸的“名片效应”带来的长尾效应被低估；2）下一个五年，装备智能化必将提速，助力新质战斗力提升；3）当前国际局势下，供应链安全的战略溢价将被重估；米乐智能科技4）“十五五”初期，军方与整机厂会进入需求确认与产能储备阶段，产业链上游采购需求或将先行释放。

　　地缘冲突驱动军贸需求加速释放。2024年中国军贸32.2亿美元（约220亿人民币），占比2.9%，提升空间较大。印巴冲突中，我国装备“名片效应”凸显，全球市场占有率有望显著提升。预计2030年，中制装备的全球市占率将达15-20%，市场需求约1500亿-2000亿元/年，空间广阔。

　　国产迭代加快+算力需求拉动，“两机”和民机增量可期。1）航发领域，受益于新增军机列装、存量军机换发与国产替代需求释放，行业成长空间明确；工业燃机领域，全球AIDC建设推动燃气轮机需求速增，预计2030年全球新增燃气轮机需求达413亿美元，5年复合增速15%左右。2）C919关键分系统存卡脖子预期，客观上加速航空产业链自主化。C919国产化率约60%，订单超1500架，29年目标下线%的航空产业营收增长。

　　智能化&信息化升级，新质战斗力加速形成。“十五五”装备建设的重心将转向智能化发展，人工智能等前沿技术在军事领域的深度融合将成为关键驱动力。“十五五”资源将向能快速形成体系化作战能力的关键装备倾斜，例如新一代战机、远程低成本精确打击装备、无人/反无人装备等。新兴产业迎战略窗口期，海空天全域加速，低空产业/无人机、深海科技、商业航天、AI+军事、水下攻防等领域将受益于未来战场形态变化的积极影响，α机会涌现。

　　投资建议：26年聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化机会。短期看，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，军工产业链上游或将率先受益，订单端牵引最早于25年末启动。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。

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